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大成基金侯春燕:看重长期价值 寻找周期与成长共振企业

来源:www.hbhlqc.net 作者: 人气: 发布时间:2019-09-23
摘要:在A股市场中,如何真正做到“穿越周期,把握成长”,是每一位优秀经理都面临的课题,而往往只有具备远见的投资者才能脱颖而出。大成蓝筹稳健基金的基金经理侯春燕,就是这样一位始终在学习思考与积累的基金管理人。 在侯春燕的投资方法论中,她始终坚信,

  在A股市场中,如何真正做到“穿越周期,把握成长”,是每一位优秀经理都面临的课题,而往往只有具备远见的投资者才能脱颖而出。大成蓝筹稳健基金的基金经理侯春燕,就是这样一位始终在学习思考与积累的基金管理人。

  在侯春燕的投资方法论中,她始终坚信,对企业盈利能力的判断是核心。只有通过深度研究,严谨复盘,才能对企业未来有所洞察,从而把握长期向上的主线。而基于长期视角,寻找周期与成长共振的优质企业,更是她加入10年以来孜孜以求的目标。

  值得一提的是,由侯春燕拟任基金经理的大成远见成长基金,已经于2019年9月16日开始发行。

  看好三大方向

  谈到对后市的看法时,侯春燕指出,从市场整体估值水平而言,A股目前处于一个相对较低的位置,一些价值指标,例如PE小于25倍、PB小于2倍的个股比例,以及收益率大于4%等,都处在历史较高位置。参考历史经验,每当这些指标较高时,市场基本上都处于历史的底部区间。

  然而,这似乎与投资者直观的感受有一定差异,原因在于结构化的分野十分明显,呈现“冰火两重天”的现象。侯春燕通过复盘指出,今年以来,白酒、养殖、5G代表的新兴产业这三个方向表现不俗,所谓“核心资产”表现突出,但除此之外,很多行业则承受了盈利与估值的“双杀”。

  为什么会出现这种情况?侯春燕认为在于整个宏观经济形势仍面临一定压力,叠加外部扰动因素的影响,经营管理人囿于不确定性因素,企业产能扩张的周期有所推迟。

  “但国内部分行业中具备核心竞争力的企业,其成长能力是没有问题的。”侯春燕强调。

  例如某一类企业,无论行业景气的好坏,在研发上都在持续投入,而且产品力、渠道力都没有问题,具备核心竞争力,那么最终当周期过去而需求起来时,这样的企业未来就会带来不错的回报率,阶段性的盈利承压在估值上或许正是建仓机。

  “这些行业中,不乏具备在全球产业链中有竞争力的企业。我们相信,随着行业供求关系的逐步改善和微观企业信心的恢复,这部分企业在未来1年会有不错的回报率。”侯春燕认为。

  对于所谓“抱团”的核心资产估值过高的市场担忧,侯春燕指出,今年以来市场分化加剧,对于结构化趋势的延续,她认可其中有合理的部分,但也有待修正的部分。

  近几年外资持股比例的提升或许是重要原因之一。侯春燕认为,这背后是持有资金期限的长期化,以及较低的预期收益率,对优秀企业给予了较高的估值溢价。

  基于一年、三年甚至五年的维度,对于具体看好的方向,侯春燕表示,三个方向值得投资者关注。

  第一,先进制造业。国内现在多个细分行业都处于生产设备本土化和核心零部件国产化的进程中,背后主要驱动力是国内企业在一些关键技术、工艺等方面取得了突破,从而产品的性价比突出,具备了与跨国企业竞争的实力。

  第二,人口结构中的群体,尤其是与30-40岁和60岁以上人群相关的消费,例如汽车、旅游、创新药、医疗服务等。国内很多消费品行业的企业过去的成长更多是通过渠道的扩张来实现,而未来在渠道红利减弱趋势下,侯春燕更看好产品力强的企业。

  第三,低估值的金融地产行业中仍具备成长能力的公司。虽然作为传统行业,金融地产整体增速较为缓慢,但由于行业内企业竞争力差距不断扩大,竞争力突出的龙头公司或具备持续获得超额收益的能力。

  选择好公司

  “我希望能找到周期与成长共振的公司。”谈到自己的选股体系时,侯春燕表示。

  对于最终选择的标的,侯春燕希望是未来三到五年,公司的收入与利润体量能够稳定地上一个台阶。而“上一个台阶”的定义,意味着公司最好能够有超过50%以上的增长。

  从周期的角度来说,部分行业与宏观环境有着密切的关系,要通过政策、行业形势进行综合分析。同时也有很多行业,本身有着自身的供求关系,与宏观经济的相关性较弱,例如一些新兴产业。就拿智能手机产业链来说,市场更多观察的是它的产品周期。“从周期的维度出发,我更倾向于那些处在周期底部区域的成长型行业或者公司。”侯春燕表示。

  所谓成长性,就是要从行业发展空间出发,寻找到增长较快或者本身具备很大潜力空间的行业。同时,对于一些增速放缓的行业,甚至从总量的角度而言是负增长的行业也要加以甄别。如果这些行业本身集中度比较低,其中的龙头公司或者具备核心竞争力的企业,也存在着较大的发展空间。

  进一步地,分析公司层面的成长能力,不同行业的公司有着不同的标准。侯春燕指出,有些公司的核心成长能力来源于“产品力”,有些公司则来源于“渠道力”。

  如何将周期与成长结合起来考察,侯春燕举例指出,她对于某乳制品公司的投资就是一个典型案例。

  从周期性的角度来看,乳制品行业在2013年左右经历了景气的高点,供不应求,价格攀升。而后受到低价的进口液奶冲击,原奶价格急剧下跌。由于乳制品具有保质期较短的产品属性,供求失衡势必导致企业加大促销力度,增加费用支出,毛利就会受到影响。但从2016年上半年开始,行业供求关系基本趋于平衡。

  从企业成长能力来说,以当时人均乳制品的消费数据来看,行业发展空间广阔。而在周期底部区域的三年时间里,龙头公司始终在做渠道下沉,因此市场份额一直稳步提升。侯春燕决定买入的时候,该PE只有18倍,因此,三年累积至今,侯春燕在该企业上的收益接近一倍,为基金组合贡献卓著。

  侯春燕认为,随着经济潜在增长率缓慢下行,经济结构也在经历着深刻的变化,很多历史的规律以及分析框架在当下遇到挑战,她将坚持在不断的学习和总结中加深对产业和公司竞争力的理解。

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